人类有史以来已经有三项伟大的发明：火、车轮和中央银行。
——威尔罗杰斯
今天，我们应该到哪里去寻找最有影响力的宏观经济政策的制定者呢？去白宫、国会，还是去联合国或者世界银行？或许，你会很惊讶，他们就在华盛顿特区的联邦储备总部一座灰暗的大理石建筑里。联邦储备（Fed）就是在这里确定短期利率水平，从而全面地影响金融市场、财富总额、产出、就业和价格。事实上，联邦储备的影响力不仅仅限于美国的50个州，它甚至还通过金融与贸易等渠道，影响到全球的每一个角落。
联储的中心目标是将通货膨胀稳定在较低的水平。同时，它还致力于保持总产量的稳步增长、失业率的较低水平，以及保证金融市场的规范有序。如果供给过旺且价格被抬高了的话，联邦储备委员会有可能会提高利率。这等于给经济增长踩了刹车，同时也减轻了价格压力。如果经济疲软，市场不景气，联储就会考虑降低利率，从而提高总需求，增加总供给并降低失业水平。世界各国基本上都设有中央银行来管理货币事务。本章拟帮助我们理解联储在美国经济中的核心作用。
图26-1说明的是联储在美国经济中发挥着中央银行的作用，并说明了它与银行、金融市场和利率之间的关系。A部分分析联储如何运用它的工具银行准备金规定、贴现率和其他工具>来决定货币供给和影响利率，而B部分则分析货币政策对宏观经济的影响。
图26-1 货市政策对产出水平和通货膨胀的影响机制
这幅图说明了联邦储备系统的政策影响经济活动的步骤：（1）改变准备金；引起（2）货币的变化;引起（3）利率和信贷条件的变化。在（4）中，投资或其他对利率敏感的支出发生的变化使变化。（5）显示的是随之发生的产出、就业和通货膨胀的变动。
请记住，财政政策也应加人到总需求的圆圈中来。
A.中央银行和联邦储备系统
联邦储备系统
联邦储备系统的组织结构
历史和宗旨 19世纪，美国曾遭受银行恐慌的困扰。当人们突然想要将他们的银行存款变为现金的时候（见上一章的银行恐慌问题），恐慌便会出现。因为现金供应量是固定的，并且小于银行的存款数量，以当人们来到银行并发现银行的现金供应量不足时，银行倒闭和经济下滑就会随之发生。在1907年的大恐慌后，人们开始认真地研讨对策，随之产生了1913年的《联邦储备法案》，以“帮助建立联邦储备银行以提供有弹性的通货”。
联邦储备系统（FederalReserveSystem） 现在由12个地区的联邦储备银行组成，分别设在纽约、芝加哥、里士满、达拉斯、旧金山以及其他主要城市。这些区域性机构最初是在平民党时代设立的，其主旨在于保证不同的地区在银行界都同样享有发言权，并防止中央银行权力过分集中在华盛顿或东部银行家手中。今天，每个联邦储备银行都参与全国范围支付体系的运作，发行硬币和其他（纸币）通货，管理和监督本地区其他银行的运作。
联储有以下几个主要宗旨：
今天联储的任务划分为四个主要部分：（1）制定并执行国家货币政策；（2）管理和监督银行体系；（3）保持金融系统的稳定性；以及（4）为政府和公众提供特定的金》服务。
由谁拿控 联邦储备系统的核心是联邦储备委员会。其7名成员由总统提名并由参议院批准，任期可长达14年。理事一般由专职的银行家或经济学家组成。
联邦储备系统的主要决策机构是联邦公开市场委员会（FOMC）。它的12名有表决权的成员包括7名联邦储备委员会理事，再加上5名地区联邦储备银行的行长组成。这是个十分重要的班子，因为它控制着现代货币政策最重要和最常用的工具：银行准备金比率。
联邦储备委员会的主席，同时也任联邦公开市场委员会（FMOC）的主席，是联储的公开发言人，在决定货币政策方面具有非常大的权限。同时，他也掌握着整个联邦储备系统的最高权力。联储的上任主席经济学家艾伦格林斯潘，由于他的任期很长（1987年首次被任命为美联储主席），经济管理很成功。他有制定货币政策的权力，并因此影响了整个美国经济。此外，在许多其他的经济问题上，他都享有很高的威望。
联邦储备系统表面上结构松散，然而细心的观察者仍然可以看出其权力是相当集中的。联邦储备委员会举行会议时，12个地区联储银行的行长都参加，在联储主席的领导下制定和贯彻货币政策。联邦储备系统的结构，如图26-2所示。
图26-2 货币政策的主要决策者
两大重要的委员会是货币政策制定的中心。拥有7个成员的联邦储备委员会审批贴现率变动并规定法定准备金，而联邦公开市场委员会指导并规定银行储备金。联储主席同时领导这两个机构。每个方格的大小代表对应个人或团体的相对权力；请注意主席那—格的大小。
联储是否过于独立
在考查联邦储备系统组织机构时，有人可能会问：联储属于立法、司法、行政三大政府部门中的哪一方？”回答是：“不属于任何一方。从法律上讲，12大地区储备银行都是私有的。而作为一个整体的联储则又实际上是作为一个独立的政府机构来进行活动的。”
联邦储备系统在名义上是一家公司，为所有作为其成员的商业银行所共有。但在实际上，它却是一个公共机构。它直接对国会负责并细心听取总统的建议，一旦它以赢利为目标并与公共利益发生冲突时，它就会毫不犹豫地选择服从公共利益。
然而首要的是，联储是个独立的机构。尽管联储细心地听取国会和总统的意见，甚至服从选举和任命的结果，但联邦储备委员会和公开市场委员会的成员最终还是要根据它自己对国家经济利益的看法来决定货币政策。所以，联储有时会与行政部门发生冲突，几乎每一位总统都曾对联储的政策提出过建议。若联储政策与行政当局的目标发生冲突，则总统有时也会有严厉的措辞，然而联储通常总会很有礼貌地听取意见，但仍然会选择他们自己所认为的对国家最为有利的做法。联储的决定不受其他任何人的左右。
经常有人批评联储过于自主：由一小部分未经选举的人控制国家的金融市场是不民主的。这种观点有—定的基础，因为未经选举的团体有时会失去和社会及经济现实之间的联系。而主张联储自主的人士则认为，独立的中央银行是国家通货的监管人和恶性通货膨胀的最好的防护者。此外，自主性还能保证货币政策不为临时的政治目标所干扰，而类似情况在那些由行政部门控制中央银行的国家里可谓司空见惯。历史研究表明：在降低通货膨胀方面，那些有独立中央银行的国家，往往比那些将中央银行置于选举出来的政府官员制约之下的国家要成功得多。
政策目标 联邦储备系统的目标是什么？以下是联储对自身功能的看法：
（联储的）目标包括：使经济增长能实现其潜在的扩张能力；使就业率维持在较高水平；使物价稳定（即货币的购买力保持稳定）；以及使长期利率保持在合理状态。[ 1 ]
要想确切了解到底是哪些因素导致某项货币政策出台，并不总是一件容易的事情。但历史学家在详细分析了各种决策之后常会发现，联储的最终目的是为了维护我们金融制度的完整性、控制通货膨胀、保持美元汇率以及防止过多失业，等等。
小结：
设于华盛顿的联邦储备委员会，再加上12个联邦储备银行，就构成了美国的中央银行。每一个现代国家都有一个中央银行。它的主要使命是控制全国的货币供给和信贷条件。
联邦储备业务概览
图26-3显示的是联邦储备系统运作的各大环节。联储有若干可供使用的政策工具以影响某些中间目标（如准备金、货币供给量和利率）。这些政策工具有助于实现经济健康发展的最终目标——低通货膨胀、产出的高增长和低失业率。在我们的分析中，明确区分这三者（政策工具、中间目标和最终目标）是十分重要的。
货币政策的三个主要工具是：
●公开市场业务：在公开市场上买卖美国政府债券，以影响准备金水平。
●贴现率政策：联储决定的利率称为贴现率，根据这个利率，商业银行和其他存款机构可以向该地区联储银行借取准备金。
●法定准备金政策：确定并有权变动银行及其他金融机构存款的法定准备金比率。
进行货币管理时，联储必须将其注意力集中在一组被称为中间目标的经济变量上。这些变量是中间变量，是联储政策工具与最终政策目标之间的传导机制。当联储想要影响它的最终目标时，它首先需要变动某个政策工具，如贴现率。这一变动进而影响某一中间变量，如利率、贷款条件或货币供给量。正如最终关心病人健康的医生会观测其脉搏和血压一样，联储密切关注的是它的中间目标。
图26-3 联储最终追求的是诸如物价稳定等目标，而它的短期业务则致力于中间目标
在决定货币政策时，联储直接操纵它所控制的工具或政策变量：公开市场业务、贴现率和法定准备金。它们有助于确定银行准备金、货币供给量以及利率这些货币政策的中间目标。最终，货币政策和财政政策相配合，追求高增长、低失业和稳定物价等主要目标。
联邦储备银行的资产负债表
在分析中央银行业务时，我们需要讨论一下联邦储备：：系统的资产负债表，如表26-1所示。联储的资产绝大部分是美国政府证券（如公债一些小的项目如贷款和票]据承兑，主要是对商业银行的贷款和预支款。联储向银行收取这类贷款（“贴现”）的利率，称为贴现率，它是联储的另一大工具。
看一下负债方，有两个独特的项目：通货和准备金。1联邦储备通货是联储的主要负债，它包括我们每天使用的硬币和纸币。另一个重要的负债项目是银行准备金，它也可以列在联储负债方作为商业银行在联邦储备银行的存款余额。这个数量再加上少量的银行库存现金，就是我们一直在谈论的准备金。它为国家银行系统成倍地派生存款提供条件。
通过改变持有政府证券的数量，联储能够改变银行准备金的总量，进而牵动最终决定货币供给总量的一系列环节。
表26-1 联邦储备券和存款是我们货币供给的基础
通过控制它的有效收益资产（政府证券和贷款），联储可以控制它的负债（存款和联邦储备券）。银行在联储的存款加上银行库存现金，称为总准备金，可用以满足法定存款准备金的要求。通过变动这些准备金，联储就可以决定国民经济中的货币供应量（通货、活期存款、M,）,进而影响GDP、失业率和通货膨胀。
资料来源：联邦储备委员会；www.federalreserve.gov/releases/h41.
货币政策的基本要点
公幵市场业务
联储最得力的工具是“公开市场业务”。
通过在公开市场上买卖政府证券，联储便能降低或提高银行的准备金数量。公开市场业务（open-market operations）是中央银行最重要的货币政策工具。
在制定政策时，由联邦公开市场委员会决定是否买进政府公债，以便向银行系统注人更多的准备金；或者，是否通过卖出政府证券来实行紧缩的货币政策。
为了解公开市场业务如何改变准备金水平，我们假设联储认为经济活动中正在出现轻微的通货膨胀。公开市场委员会在华盛顿召开会议，听取其资深经济学家的意见，最后决定是否通过出售债券以紧缩通货和信贷。债券卖给谁呢？卖给公开市场。这其中包括那些政府债券的经纪人（组织），他们再将债券转卖给商业银行、大公司以及其他的金融机构和个人。
债券购买者一般都会开出支票让联储从他们存款的某一家商业银行提取款项。例如，联储将价值1万美元的债券出售给XYZ投资公司，后者开具了一张拉斯维加斯凯奥特银行的支票。联储到凯奥特银行兑现支票。当凯奥特银行付清支票时，它在联储的存款余额便减少1万美元。最后，当所有的交易都完成时，整个商业银行系统在联邦储备系统的准备金便会减少10亿美元。
表26-2（a）表明了一次10亿美元公开市场业务对联储资产负债表的影响。黑体字栏是公开市场业务前的资产负债表，灰体字栏目显示的是该项业务对联储资产负债表的影响。这笔公开市场业务使联储资产负债表中的资产和负债均减少10亿美元，即联储卖出了10亿美元政府债券，而它的负债也下降了相同的数额，即减少了10亿美元的银行准备金。
现在我们看看这项公开市场业务对于商业银行的影响，表26-2（b）为商业银行的资产负债表。假定商业银行在中央银行保留的准备金为其存款总额的10%。该笔公开市场业务进行之后，由于准备金和存款同时减少了10亿美元，商业银行会发现他们的准备金出现了短缺。于是商业银行会出售若干投资票据以收回一部分短期贷款。这会导致相应银行的存款出现成倍的收缩。到这一连锁反应最终结束时，各商业银行的存款总共会减少100亿美元。与此相应，银行资产负债表的资产方也发生了变化[请仔细阅读表26-2（b）中的深灰色数字]。最终，联储的公开市场业务导致了货币供应量收缩100亿美元。
本章稍后，我们还会详细讨论完整的货币传导机制，即货币政策是如何影响利率、总需求和总产出的。现在，我们不妨首先看图26-6（a）。该图说明的是在货币市场上联储公开市场业务的影响。货币紧缩使货币供给曲线往左移，从而引起利率上升和货币总需求下降。实际上，正是这个利率上升才导致表26-2中所示的存款收缩。
当银行收回贷款和投资时，利率随即会持续地上升，直到公众把100亿美元的零利率活期存款全部转换成其他更高收益的资产。
中央银行决定通过减少银行系统中准备金的数量来紧缩货币。
在（a）中，联储卖出10亿美元证券。当银行用其在联储的存款来偿付这些证券的资金时，银行准备金减少10亿美元。也就是说该笔公开市场业务造成了银行准备金10亿美元的下降。深灰色数字说明了公开市场业务对联储资产负债表的影响。
而在（b）中，我们看到的是公开市场业务对银行的资产负债表的影响。在存款的法定准备金比率为10%的条件下，银行减少贷款和投资。由于准备金的收缩效应在银行系统中相继发生，银行系统若要恢复平衡，活期存款就必须减少100亿美元。灰色数字表示的是公开市场业务对银行系统和货币供给的影响。
操作程序
联邦公开市场委员会每年召开8次会议以决定货币政策，并向它的操作机构，即纽约的联邦储备银行下达指示。纽约联邦储备银行每天进行公开市场操作，而操作程序随时间变动。有时他们下达一些含糊的指示，如“对信贷条件稍加放松。”
20世纪70年代，联储改变了它的操作程序，对货币供给的变动加以更密切的关注。最典型的政策变革发生在1979年。联储推行“货币主义者的实验”以减缓迅速上升的通货膨胀。这些实验包括：用一种货币主义者推荐的方式来规定准备金和货币供给目标。（本章下文和第33章的货币主义，都会讨论货币主义者的实验。）
今天，联储主要通过对联邦基金利率（federal fundsrate）即银行准备金的同业拆借利率设定短期目标来进行操作。图26-4显示的是联邦基金利率。它和短期利率，还有一个重要的长期利率，即10年公债的利率一样，全都由联储进行控制。尽管决定利率的总体水平和变动趋势的机构是联储，但显然还是有许多其他的因素也同时在影响和制约着利率水平和金融条件。
今天联储的政策目标是什么呢？正如世界上许多中央银行那样，联储的主要任务是在稳定较低通货膨胀率的同时，缓和产出与失业的波动。然而，并不存在一个单独的变量使j得货币紧缩或放松。更确切地说，联储倾向于关注包括经济j预测在内的各种指示器。它跟踪工资、零售和批发价格，还j有财政政策、汇率和众多经济指标的实际变动轨迹。
图26-4 联邦准备金决定联邦基金率
联储制定联邦基金率的目标，这一利率是银行同业隔夜贷款的利率，将影响所有其他利率。尽管其间的相关性是变化的，并受到远期利率预期及全球金融条件的影响。注意在1979~1982年期间，当时联储曾在其实验中采取了紧缩性的货币政策。结果，利率的波动变得更加频繁和激烈。
资料来源：Federal Reserve Board.
贴现率政策：第二种工具
准备金不足时，商业银行也可以向联邦储备银行借款。这些贷款在表26-1的联储资产负债表上被计人“贷款与票据承兑”的资产项目中。我们将这些贷款称为借入：准备金。借人准备金增加意味着银行正在向联储借款，从而增加银行的准备金总量（借人准备金加非借入准备金）。相反，借人准备金的减少意味着银行准备金总量的收缩。
早些年，联储主要通过购买（或“贴现”）银行或企；业的商业票据来控制货币供给，由于联储处于被动的一方，只能坐等别人来贴现窗口，因此该工具的效果不尽人意。随着货币政策的作用逐渐被人们理解，联储开始将公开市场业务作为调整准备金总量的首要工具。今天，贴现窗口的主要作用是缓冲成员银行准备金的日常波动，（如表26-1所示的）都是实际数量通常都非常小的借款融资。
有时联储会提髙或降低贴现率（discountrate）。贴现率也即商业银行向12个地区性联邦储备银行借款时的利息率。许多年来，货币政策的推行总是以贴现率的变动作为信号的。例如在1965年，当联储想要向市场表明越南战争造成的经济高涨带来通货膨胀威胁时，就曾提高贴现率。这个信号如此强烈，以至于联储主席马丁被召到约翰逊总统的LBJ农场并受到训斥，总统担心贴现率升高会减慢经济的发展速度。
今天，贴现率已经成为货币政策的一个相对次要的工具。有时贴现率的改变也被当作主要经济政策改变的市场信号。但是，在更多的情况下，贴现率仅仅跟随市场利率的变动，以防止银行用较低的贴现率借入款项而以较高的利率在公开市场上借出款项，从而谋取额外利润。
法定准备金的作用
准备金的性质 上一章我们已经说明，当准备金增加而法定准备金比率不变的时候，银行是如何创造出货币的。这里不妨让我们再稍稍考虑一下：银行为何要持有准备金？在一个自由市场的银行系统中，谨慎的银行家总会在]手头保留一些准备金。他们需要以现金及其等价物的形式保留存款的一小部分，来支付那些提取存款或者开具支票的存款者。
许多年前银行就已经意识到，尽管存款是一经提取就必须立即支付的，但还是很少会出现所有存款都在同一时间内被提取的情况。如果存款者在同一时点提取存款，那么就必须保持着与存款总额完全相等的准备金。然而这样的情况却并不曾发生。就某一天而言，一些人存款之际，往往是另一些人取款之时，这两种交易的数量通常都可以保持平衡。
可见银行并不需要将100%的存款都用于没有创造功能的准备金，因为存在库中的准备金显然不会产生利息。因此，在银行业发展的早期阶段，银行就曾运用存款进行投资。通过将大部分存款投放于盈利性资产，而只保留很小一部分存款作为现金储备，商业银行就能最大化地获取其经营利润。
银行保留一部分存款作为准备金，即持有存款的一部分而不是100%，具有革命性意义。正是这一点，才使得现代银行能够创造出货币。换言之，银行能将一个美元的准备金化作几个美元的存款。
法定准备金比率 19世纪时，银行有时并不能保留足够的准备金以支付存款者的提款，从而有时便会导致银行危机。因此，从那时起，就像现在联邦储备规则下形成的制度一样，银行必须保留一个特定比率的支票存款作为准备金。这种准备金要求应用于所有的支票存款，而与实际的现金需求无关。银行准备金以手头现金，即“库存现金”，或者在联邦储备存款的方式持有。由于现金不能产生收益，而联储并不对银行存款支付利息，准备金也不能产生收益。
在联邦储备规则下，银行必须持有一个固定比例的支票存款作为准备金。这个比例被称为法定准备金比率（requiredreserveratio）。银行准备金由库存现金（即银行持有的通货）和银行在联邦储备系统的存款组成。
表26-3说明了现行法定准备金的比率和变动情况，以及联储所具有的酌情改变准备金比率的权力范围。这里的一个关键概念是法定准备金比率的水平。它对支票存款的要求是10%，对个人储蓄存款的要求则为零，等等。在我们的例子中，为简便起见，使用的是10%的准备金比率。但我们应该了解，实际的法定准备金比率可以随时变动，而且并非正好是整数10%。
法定准备金所规定的水平通常都高于银行所自愿持有的水平。今天，即使是一个谨慎的银行家，如果仅仅是为了向顾客保证自己的银行一定会有足够的现金来从容地应对日常的交易，那么他也许只需要持有5%的银行支票存款作为准备金即可。
那么联储为什么又要确定和要求一个如此高的准备金比率呢？银行准备金比率高于谨慎的银行经营所需要的水平，其中的一个重要原因是：高的准备金比率能使联邦储备得以控制银行所能创造的支票存款的总额。法定准备金要求之所以定得比较高，为的就是让中央银行能够控制货币供应。法定准备金有助于联邦储备系统完成其公开市场业务，方法是确保公开市场业务和银行存款二者之间存有一种稳定的联系。
换句话说，较高的准备金要求以及准备金本身的零收益性，会使得银行只愿意持有法定的最低限度的准备金水平。这样，银行货币供给量就取决于银行准备金的保有量（由联储通过公开市场业务决定）和货币供给乘数（由法定准备金比率决定）。由于联储既控制着法定准备金的数量，又控制着法定准备金的比率，因而它就能够（在较小的误差范围内）严格地对货币供给量进行控制。
法定准备金比率的变动 联储控制货币供应的最后一种工具是改变法定准备金。例如，如果联储想在一夜之间就紧缩货币，那么它就可以上调支票账户的法定准备金比率，甚至还可以上调定期存款的准备金比率。
提高法定准备金比率为什么能使信用紧缩呢？假设法定准备金比率为10%，并且银行都按规定持有准备金。再假定，联储现在将法定准备金比率提高到20%。（这个大得不可能出现的数字在这里只是为了演算上的便利。当今联储不可能采取这种严厉的措施。）
即使联储不用公开市场业务或贴现政策来改变银行的准备金数量，银行现在也必须大幅度缩小它们的贷款、投资以及存款规模。因为根据上一章的分析，银行存款现在只能是其准备金的5倍，而不是10倍，因此总的存款会减少一半！
这种痛苦的紧缩很快就会出现。一旦联邦储备将法定准备金比率增至20%的新规定生效，银行就会发现它们的准备金数量不足。于是它们就必须卖出一些债券或收回一些贷款，而购买债券的人和贷款被收回的借款人就会从他们的支票账户提出存款。只有当银行存款降至准备金的5倍而不再是10倍时，这个过程才会结束。
在如此短的时间内发生这么大的变动将会导致利率迅速升高，信贷实行配额，投资大量缩减以及GDP和就业的大幅度下降。因此，这个极端的例子告诫人们，使用变动法定准备金比率这个强有力的工具必须十分谨慎。由于改变准备金要求会引起政策上过大和过分突然的变化，因此极少被采用。而公开市场业务则能以破坏性较小的方式获得同样的效果。
金融管制的趋势
历史上，金融部门往往是经济扰动和经济危机V的根源，致使20世纪前半叶普遍地对它们采取了监督管制措施。20世纪30年代大萧条时期广泛的银行危机导致了政府对兼并和利率进行控制。到80年代为止，商业银行支付的利息率是受严格控制的。联储不允许银行对支票账户支付利息，对储蓄存款账户和定期存款也规定了利率上限。然而，由于金融市场竞争加剧，受管制的利率是不大可能持久的。于是金融机构发明了一系列新型金融产品，将资金从低收益存款那里吸引过来。70年代后期和80年代初期，高利率进一步向这种利率管制办法施加了压力。最终，大萧条时期建立起来的监控管理体系开始崩溃。
1980年和1982年国会颁布的银行法案大大放松了对银行利率的管制。而这一新方案的理论基础是将交易账户与非交易账户分开。交易账户如支票账户，主要用作支付手段；而非交易账户则用于投资，不用于支付账单（例如储蓄账户就属于非交易账户）。
一旦做了这种区别，1980年和1982年的银行法案便有效地放松了对非交易账户的管制。今天，非交易账户按市场利率获取利息，并有效地脱离了联储的管制范围。像支票账户那样的交易资产也被放松了管制，不过仍有一些重要的管制没有取消我们在表26-3中所看到的那些账户依然需要遵从实际准备金规定。
尽管大多数利率管制已被废除，但政府继续扮演着银行管制“受托人”的角色。为了培养对银行系统的信心并防止“银行自由化”，政府审查银行账目并接管破产的银行。此外，政府向联邦存款保险公司（FDIC0的成员银行的每一笔存款提供高达10万美元的保险。联储和其他管制机构还经常检查银行的经营活动，以确保不再出现80年代的储蓄贷款丑闻及类似事件。
最近一个大的举措是，1999年国会废止了1933年的格拉斯一斯蒂高尔法。（Glass-SteagallAct）。该法曾禁止银行提供诸如经纪人和保险等方面的服务，以降低银行的金融风险。该法的废止拆除了不同金融机构之间的“隔墙”。现在，银行、保险公司和投资机构都可以相互竞争并合作提供“一条龙”的金融服务。一些经济学家担心，在遭遇金融动荡的时候，享有政府存款保险的高度一体化管理的银行，甚至竞争激烈的金融产业的整体的金融风险很可能会增大。
表26-3 对金融机构的法定准备金比率的要求
准备金要求所依据的是法律和相关规定。准备金比率一栏所表示的是每一类存款必须以联储不生息存款和手头现金形式所持有的百分比。大银行的支票类账户需要有10%的准备金，而其他主要存款则没有准备金要求。联储有权在一定范围内改变法定准备金的比率，但是只有当经济形势的发展要求必须对货币政策做出重大改变时，它才可以行使这一权力。
资料来源：Federal Reserve Bulletin, February 2003.
开放经济中的货币政策
中央银行在开放经济中尤其重要，因为它们管理着准备金流和汇率，并监测国际金融的发展。
准备金流 当今美元在世界贸易中被广泛使用，一方面作为价值的储存手段，另一方面又作为从事国际贸易和金融活动者的国际交换中介。外国人持有数千亿美元的资产。因为狭义的货币（即美元现金）的利率是零或者极低，因此外国人一般都更愿意持有各种生息的资产（债券、股票等）。然而，外国人也的确在美元支票账户中持有少量的狭义货币，以便买卖商品和资产。此外，在金融不稳定或存在通货膨胀趋势的国家，许多人也都愿意持有一定数量的美元现金。
我们为什么要在这里谈到外国人持有美元的问题呢？因为外国人在银行系统中的存款也与美国国内的居民存款一样，会使银行准备金的总额增加。因此，外国人所持有的美元货币的变动也能够引起美国货币供给量的扩大或收缩的连锁反应。
例如，假定日本人决定将1000美元的现金存人美国银行。会发生什么情况呢？正如上一章表25-5（a）所示的那样，国内银行系统中的准备金增加了1000美元。结果，银行系统便可以使存款扩张10倍，达到1万美元。
因此，联储对国内货币的控制会由于国际上对银行准备金的干扰因素而改变。但是，联储有能力消除任何来自境外的对准备金变动的影响。它可以通过使用一种被称为分流的方法来实现这一点。分流（sterilization）是指，中央银行将国际性的准备金流同国内货币供给隔离开。当中央银行通过公开市场业务抵消国际性准备金流动的影响时，分流工作也因此得以完成。事实上，排除国际因素对准备金的各种干扰是联储的一项日常工作。
小结：
中央银行对银行准备金的控制会受到来自国外因素的干扰。然而，如果中央银行采取措施，则这些干扰并非不能够被排除。
汇率制度的作用 [ 2 ] 在一国金融市场中，汇率制度是一个重要的组成部分。在后面章节我们将会看到，国际贸易和国际金融都包含了对不同国家通货的使用，这些通货通过被称为外汇汇率的相对价格体系相互联系。
一个主要的汇率体系是浮动汇率制，即一国的汇率由市场供求力量来决定。今天，美国、欧洲和日本都实行浮动汇率制度。这些地区可以独立于其他国家实施自己的货币政策。本章的分析主要针对浮动汇率制度下货币政策的操作。
一些经济体，例如阿根廷（事实上几乎早期的所有国家），采用的都是固定汇率制，让它们本国的货币“钉住”一种或多种外国的货币。我们很快就可以看到，当一个国家实行固定汇率制时，它必须使本国的货币政策与其货币所钉住的国家保持一致。例如，假如阿根廷拥有开放的资本市场，且它的货币与美元保持着固定汇率，则阿根廷就必须和美国保持同样的利率水平，等等，而通常阿根廷也是这么做的。
后面我们还会讨论这些属于开放经济的问题。这些讨论对于理解美国之外其他国家的货币政策十分重要。
对外窗口 联储在国际金融体系中起到美国政府政策主要执行机构的作用。联储代表财政部在外汇市场上买卖各国货币。虽然一般说来这是一件日常工作，但外汇市场有时也会出现混乱，这时联储就需要与财政部合作，采取某些对策性措施。有时候，财政部也认为对外汇汇率进行干预是必需的，因为美元汇率总是明显地偏高或偏低于原则上所应当保持的水平。而在这些干预活动中，联储实际上是财政部的代理人。
此外，当发生国际金融危机时，联储经常率先与其他国家和国际机构合作开展救援工作。1994-1995年墨西哥发生债务危机时，联储就曾发挥了重要的作用；1997年和1998年发生东南亚金融危机和全球流动性危机时，联储也曾联合其他国家合力稳定了金融市场；此外，联储在2001-2002年阿根廷债务危机中也发挥了稳定市场的重要作用。
现在我们已完成对货币供给的分析，不妨小结如下：
货币供给最终由联储的政策决定。通过法定准备金比率、贴现率，特别是通过公开市场业务，联储可以决定准备金的比率、货币供给量和短期利率水平。在这个过程中，银行和公众是合作伙伴。银行依靠准备金的多倍扩大而创造货币；公众则愿意将货币保存于各种存款机构。
B.货币对产出和价格的影响
货币传导机制
考査了货币理论的主要组成部分之后，我们现在来讨论一下货币传导机制（monetary transmission mechanism），即从货币供给量变动传导到产出、就业、价格以及通货膨胀变动的途径。为使问题具体化，我们不妨假定联邦储备系统担心通货膨胀，决定减慢经济增长速度。整个传导过程包括5个步骤：
1.首先，联储采取措施减少银行准备金。正如我们在本章A部分里所看到的，联储主要通过在公开市场上出售政府证券来达到减少银行准备金的目的。这一公开市场业务通过减少银行准备金总量，改变了整个银行系统的资产负债表。
2.银行准备金每减少1美元会导致多倍的支票存款收缩，从而减少货币供给。第25章描述了这一步骤，说明了准备金的变动会引起存款的多倍变化。由于货币供给等于通货加支票存款，所以支票存款的减少会导致货币供给的减少。
3.货币供给的减少将会提高利率并紧缩信贷。在货币需求量保持不变的情况下，货币供给的减少将使利率升高。而且，人们可以获得的信贷（贷款和借款）的数量将下降。不论是对抵押贷款的借款人还是对想要建设工厂、购买新机器或者增加存货的企业来说，利率都将上升。利率的上升还将降低资产价格（例如股票、债券和房屋的价格），从而使人们的已有资产贬值。[ 3 ]
4.在利率上升和财产减少的情况下，对利率敏感的支出，特别是投资将呈现下降的趋势。较高的利率水平、较紧的信贷条件以及财产价值的减少这三个因素相结合，将会制约投资和消费支出。企业将缩减它们的投资计划，州和地方政府也会这样做。例如，高利率将会使得航空公司延期购买新的飞机。同样，当抵押贷款利率的上升使购买新住房每月所需的支付额相对于月收人变得过高时，消费者就会决定购买较小的房子，或者翻修现有住房。而在一个国际贸易开放程度不断加深的经济中，利率的上升可能会使美元汇率提高，从而抑制净出口。因此，紧缩货币将提高利率并使总需求中那些对利率敏感部门的支出需求减少。
5.最后，货币紧缩的压力将使总需求减少从而减少收入、产出、就业和通货膨胀。总供给与总需求（也可以说，乘数的）分析说明了这种投资和其他自主性支出的下降将怎样大幅度压低产出和就业水平。此外，随着产出和就业水平下降到原本会有的水平之下，价格上升就会趋缓甚至出现下降，于是通货膨胀的压力就会得以减轻。如果联储对通货膨胀的诊断是正确的，那么产出的下降和失业的上升就将有助于减轻通货膨胀的压力。
可以将这些步骤总结如下：
准备金（R）下降→货币总量（M）下降→利率（i）上升→投资、消费、净出口（I，C，X）下降→总需求（AD）下降→实际GDP下降且通货膨胀下降
从联储改变商业银行的准备金，到货币总量的多倍改变，到利率和信贷条件的改变，再到引起总需求变化的投资支出的改变，最后到产出、就业和通货膨胀做出反应——这个5步骤的反应链对于产出和价格的决定是至关重要的。如果你再回过去看一下图26-1，你就会明白这5个步骤与那幅示意图是多么地吻合。我们已经说明了这5个步骤中的前两个，本章的剩余部分将用来分析后面的3个步骤。
货币市场
货币传导机制的第三个步骤是利率和信贷条件对货币供给量变化的反应。由上一章可知，货币需求主要取决于交易需求。家庭、企业和政府持有货币以购买商品、服务和其他项目。此外，对货币的某些需求还来自人们对既十分安全又有高流动性的资产的需要。
货币供给由私人银行系统和中央银行共同决定。中央银行通过公开市场业务和其他工具向银行系统提供准备金。随后，商业银行利用中央银行的准备金创造出其他存款。通过操纵准备金，中央银行就能以较小的误差决定货币供给量。
货币的供给与需求
货币的供给和需求共同决定市场利率。图26-5中，横轴表示货币总量（M），纵轴表示名义利率垂直的货币供给曲线表示这样的假设，即联储使货币供给保持在一个恒定水平，这个恒定水平在图26-5中用表示。此外，由于货币持有量会随利率的上升而下降，因此我们将货币需求曲线表示为一条向下倾斜的曲线。当利率上升时，个人和企业将会像在上一章所描述的那样，将他们的资金更多地从低收益或无收益的货币转移到高收益的资产上去。
图26-5中货币供给曲线和货币需求曲线的交点决定了市场利率。回忆一下，利率是为了获得货币使用权而支付的价格。利率由货币市场（money market）决定，而货币市场是指短期资金僙贷市场。重要的利率包括以下的短期利率：3个月国库券利率以及短期商业票据（大公司所发行的票据）利率。如上所述，联邦储备的主要职责是在联邦基金市场上运作并影响联邦基金的利率。而就长期利率而言，则包括10年或20年期的政府和公司的债券的利率以及房地产抵押贷款的利率。（参见图25-2关于利率近期变化趋势的图形。）
在图26-5中，均衡利率为每年4%。也就是说，只有在这个4%的水平上，联储所制定的货币供给目标才与公众意愿持有的货币量达到一致。当利率高于这个水平时，就会出现过多的货币余额。于是，人们将会通过购买债券和其他金融工具来减少他们所持有的多余货币，从而使市场利率下降到4%这一均衡利率水平。（那么当利率为2%时会发生什么情况呢?）
货币市场变动 为理解货币传导机制，我们需要了解货币市场的变化是如何影响利率的。假定联储开始担心通货膨胀，并通过出售证券和减少货币供给来实施紧缩性的货币政策。
货币紧缩所产生的影响如图26-6（a）所示。货币供给曲线向左移动意味着市场利率必须升高以诱导人们将货币换成债券或者其他非货币资产。E点与N点的距离表示在先前利率水平上存在的过剩的货币需求。因此利率将会上升，直到达到新的均衡，如图26-6（a）中的E'点所示。此时，新的均衡利率水平稳定在每年6%的较高水平。
货币需求还经常发生波动。例如，假设石油或商品价格的上升提高了整个价格水平。如图26-6（b）所示，在较高的价格下，对货币的需求量将会增加，从而使货币需求曲线从DD向右移向D'D'，并引起均衡利率的上升。（为检验你理解的程度，确保你能解答本章末的问题1。）
总结一下我们关于货币市场的考查：
货币市场受以下两个因素共同影响：（1）公众持有货币的愿望由货币需求曲线DD）表示），和（2）联储的货f政策（它在图中被表示为一个固定不变的货币供给量，SS曲线）。二者的交点决定市场利率i。一项货币紧缩政策会使SS曲线向左移动，从而使市场利率提高。国民产出或价格水平的提高则使DD曲线向右移动，从而使利率上升。同理，货币供给扩张或货f需求减少则具有相反的作用。
图26-5 货币市场
货币需求和供给的交点决定利率。联储具有一个处于M*的货币总量指标，公众具有一条向下倾斜的货币需求曲线在这个例子中，当名义利率为每年4%时，货币市场达到均衡。
图26-6 货币政策或价格的变化影响利率
在（a）中，由于担心物价上涨，联储会紧缩货币供给。货币供给的减少造成了诸如线段所示的过剩的货币需求。当公众调整货币持有量以达到最佳，利率将会上升到新的均衡点
在（b）中，其他条件保持不变的情况下，货币需求随价格水平的上升而增加。货币需求的增加会迫使市场利率上升，直到货币需求再次与货币供给相等。
货币传导机制
以上我们已经看到联储的政策是如何改变利率水平的。现在让我们分析一下货币政策是如何影响经济的。
货币政策图解
图26-7说明了货币扩张对经济活动的影响。左下方的图（a）表示货币市场，右下方图（b）说明投资决定，右上方的图（c）表示通过乘数机制而决定的总需求和GDP。我们可以将这个因果链条看作是从货币市场经过投资直到决定总需求和GDP的一个按逆时针方向转动的整体。
让我们从左下方的图26-7（a）说起，这里的货币需求和供给是我们在图26-5和图26-6中所描绘过的。为讨论方便，假设初始状李的货币供给曲线为利率为每年8%。如果担心经济会出现衰退，联储可能会通过公开市场购买来增加货币供给，从而使曲线移到Ss。在图26-7（a）中，市场利率随之降到4%。
图26-7（b）接着说明利率的降低是如何增加总需求中利率敏感型投资的支出的。我们在第22章看到，利率的降低将诱使企业增加在厂房、设备和存货上的投资。另外，宽松的货币政策的影响也会很快在住房市场上出现。因为，利率的降低意味着住房抵押贷款每月支付的减少，因而鼓励了居民增加购房的投入。
此外，低利率使得资产价格上升。消费支出将会增加。这一方面是因为，利率的下降一般会使财富的价值增加（因为股票、债券和住房价格趋于上升）；另一方面是因为，当利率较低且贷款比较容易获得时，消费者倾向于在汽车或其他高价耐用品上花费更多的钱。再者，正如我们在稍后要讨论的那样，利率的降低将会降低美元的汇率，因而能够增加净出口的数量。综上所述，我们就明白了利率的下降是怎样在诸多不同的经济领域里导致支出增加的。
上述影响在图26-7（b）中很明显。图中利率的下降（由货币供给的增加所引起的）导致了投资从1上升到iT。这里，我们应该在非常广泛的意义上来解释刚才所列举的“投资”：它不仅包括企业投资，也包括消费者对耐用品和住房的投资，以及净出口业务的外国净投资。
最后，图26-7（c）用乘数模型说明了投资变化的影响。这个图形只不过是把图24-2的纵轴和横轴加以调换后的图形。回忆第24章我们可以知道，在最简单的乘数模型中，均衡产出出现于意愿储蓄与意愿投资相等的那一点。在图26-7（c）中，通过把储蓄曲线画为SS曲线，我们已经说明了这种关系；这个曲线代表储蓄的意愿水平（用横轴衡量），它是用纵轴衡量的GDP的函数。当（b）图的投资需求等于SS曲线所代表的意愿储蓄时，GDP就达到了均衡水平。
从图（b）的点可以看到，最初的投资水平为100，相应的GDP水平为3000。当宽松的货币政策将利率从8%降到4%以后，投资增加到片的200。这个较高的投资水平使总支出量提高到图（c）中的新的均衡点ZT，这时新的均衡GDP水平为3300。
究竟发生了什么情况呢？货币供给从
上升到
，导致利率从A降到B，这使得投资从A'上升到B'；接着又（通过乘数）使GDP从A"上升到B"。
这就是货币政策通过货币供给量和利率等中间目标来影响最终目标的路径。
1982年衰退中的经济政策
美国最富戏剧性的经济政策是在1979~1982年f期间联储为减轻通货膨胀而制定的。由于低失业率和石油价格的冲击，1979年通货膨胀率达到了13%。因此，联邦储备当局在1979年实施了一项“货币主义实验”，倾向于关注准备金和货币供给的增长，而不是利率的增长。它希望：明确果断地制定货币总量目标的战略，能够有助于降低令人难以接受的通货膨胀。
1979年这次控制货币总量的改革引起了广泛的争议。其直接后果是货币供给增量大幅度减少，以及货币政策的“紧缩”。这使得利率升至美国自南北战争以来的最高水平。随着利率的上升，投资及其他利率敏感型支出显著减少，从而引发了20世纪30年代以来最大的一次经济衰退。到1982年为止，这项政策无疑已经成功地将通货膨胀率降低到4%。
随着衰退的加剧，联邦储备当局开始担心自己的紧缩性货币政策过于严厉。失业率超过10%，国会也。开始有意见。我们可以通过这个案例来看联邦储备当局如何操作货币政策，即联储决定逐步放松它的货币政策。
让我们从1982年8月开始。那也是这次战后最深刻的衰退的中期，联邦公开市场委员会举行会议对经济运行状况进行了反思：[ 4 ]
会上种种信息显示，随着第二季度实际GDP小幅度增长之后，本季度的实际GDP也只有轻微的增长，平均价格水平仍在提高，但远远慢于1981年的提高速度。
联邦储备当局为货币政策确定了什么样的目标呢？它写道：
联邦公开市场委员会期望着能培育这样一种货币和金融环境：它有助于降低通货膨账，在可持续的前提下加快产出增长的恢复，同时支持一种可持续的国际交易模式。
1982年8月，联邦公开市场委员会对纽约联储银行的实际操作提出了如下建议：
在短期内，委员会继续采取行动使准备金总量与（1982年）6月到9月的牦和鸩的增长率保持一致，两种货币的年增长率分别是5%和9%。
这些话应该如何理解？它们表明，对于1982年那次严重的经济衰退，联邦储备当局得出的结论是它的货币政策过于严厉。另外，对于货币总量的定义从那时起开始变得模糊不清，因为一些新的资产形式加入了私和紙的行列（如付息支票账户），货币含义的模棱两可意味着仅根据货币变动制定政策是不明智的。。
于是联邦储备当局于1982年秋天放弃了它的严格的货币目标。利率急剧下跌，3个月国库券利率从1981年中的15%降至1982年末的8%。结果是从1982~1984年，房地产方面的实际支出几乎翻番，经济也在1983年开始迅速复苏。
尽管这一时期的货币政策在当时引起了激烈的争议，现在回想起来，很多观察家都认为这些货币政策是一项很好的“稳定价格的投资”。
图26-7 中央银行决定货币供给，改变利率和投资，进而影响GDP
当联储将货币供给量从提高到，利率会随着人们所持货币量的增加而下降。这就是说，经济沿着
（a）中的货币需求曲线向下移动。
较低的利率使投资成本下降，因此鼓励企业购买厂房和设备，鼓励消费者购买住房。经济沿着
（b）中的投资需求曲线从A'下降到B'。
较高的投资通过（c）中的乘数机制使总需求和GDP从A"增加到B"。
幵放经济中的货币政策
随着经济日趋开放和汇率制度的变迁，20多年来美国的货币传导机制已经进一步发展。在小国或那些高度开放的国家，如英国、加拿大，货币政策和对外贸易的关系—直是主要的问题。但自从1973年国际汇率制度进人浮动时期，各国对外联系日趋密切以来，国际贸易和国际金融也开始在美国宏观经济政策中占据了新的主导地位。
让我们利用刚刚分析过的历史过程来简单回顾一下新的传导路线。1979~1982年间联邦储备当局紧缩货币供给，这项举措使得以美元计账的资产的利率上升。受美元高利率的吸引，投资者纷纷购买美元证券，导致浮动汇率制下的美元升值。美元升值进而鼓励美国的进口，损害美国的出口。美国净出口额下降，降低了总需求量。这不但使实际GDP下降，而且也降低了通货膨胀率。
我们将在第29章和第30章中继续讨论宏观经济中的国际部分。现在需要指出的是，对外贸易打开了货币传导机制中的另一条渠道。如同影响国内投资一样，货币政策对国际贸易也有同样的影响。紧缩货币会减少国外和国内的投资，因而降低产出和价格。货币政策对国际贸易的影响进一步强化了对国内经济的冲击。
AD-AS框架中的货币政策
图26-7中由3个部分组成的图形表明了货币供给的增加如何引起总需求的增加。现在我们可以运用总供给和总需求曲线来说明它对于宏观经济总体均衡的影响。
货币供给的增加导致总需求增加，并引起曲线右移，如图26-8所示。这种移动说明：在存在闲置资源（这时/1S曲线相对平缓）的情况下货币扩张的作用。这里，货币的扩张使总需求由AD移动到AD'，总体均衡由£移动到这说明货币的扩张能增加总需求并对实际产出产生有力影响。
这个作用过程依次如下：
货币扩张降低市场利率。这会刺激那些对利率敏感部门的支出，包括企业投资、住房购买和净出口等。总需求通过乘数机制得以增长，从而使产出和价格高于原来就将会有的水平。因此，基本顺序是：
M上升→i下降→I、C、X上升→
AD上升→GDP上升和P上升
但是，不要忽略闲置资源的作用。在一个充分就业的经济中，AD变动的效应如图26-8所示。在AS曲线的陡峭部分用铅笔画一条通过E"的AD"线，然后再画出货币扩张中的更髙的ALT线。请注意，这时货币的扩张对于实际产出几乎没有什么影响。在充分就业的经济中，较多的货币存量追逐相同产出的结果，一般都会导致价格水平的上升。
为彻底理解这个十分重要的程序，不妨再考虑一下采取紧缩性货币政策时所呈现的相反的情况。例如，就像联储在1979~1982年所做的那样：决定提高利率，以减缓经济增长并降低通货膨胀率。你可以通过在图26-7中颠倒货币政策的方向来追踪这个程序，观察当采取紧缩性货币政策时，货币、利率、投资以及总需求将会怎样相互作用。然后，在图26-8中，观察当AD曲线向左移动时将如何使产出和价格下降。
货币的长期影响
许多经济学家认为，货币供给的变化在长期中将主要影响价格水平，而对实际产出很少产生或者不会产生影响。我们可以通过分析在不同总供给条件下货币变化的影响来理解这一点。如图26-8所示，在短期中，当存在闲置资源从而曲线相对平缓时，货币的变化将影响总需求并会改变实际GDP。
在后面章节对总供给的分析中，我们将会看到在长期中，随着工资和价格的调整，4S曲线将趋向于垂直或近乎于垂直。由于价格和工资的调整及近乎于垂直的4S曲线，长期中，变动对产出的影响就削弱了，而对价格的影响则变得显著。这意味着在长期中，随着价格和工资变得更具弹性，货币供给的变化对价格水平影响较大，而对实际产出影响较小。
那么，这种短期与长期的区别能够给人一种什么样的直觉呢？我们可以借助一个高度简化的例子对这个区别来加以考査。假设开始时，像图26-7所示的那样，名义GDP为3000，价格保持稳定；然后，如果货币扩张，货币供给增加10%，将使得名义GDP增加10%，达到3300。罗伯特戈登和其他人的研究表明，在短期中，“名义GDP的变动一贯是这样分解的：其中2/3是由于产出的变动引起的，其余的1/3则是由于价格变动引起的”。因此，在第一年里，货币供给的扩张可能会使实际GDP大约增加7%，而使价格大约上升3%。（或者，如图26-8所示，对应于略有倾斜的AS曲线，我们可以看到，相应于AD的变动，Q的反应较大而P的反应较小。）
然而，随着时间的推移，工资和价格开始得到比较充分的调整以适应更高的价格和产出水平。劳工市场和产品市场上的需求膨胀使得工资和价格上升；工资得到调整以：反映更高的生活费用；合同中有关生活费用的条款又使工。资和价格进一步上升。第二年之后，价格可能会再上升1%或2%，而产出只比初始水平高出5%或6%。在第三年，价格可能会进一步上升，而同时产出却会下降。这个过程要到什么时候才会结束呢？它可能会一直持续到价格完全上升10%，而产出又回到最初的水平为止。因此，货币政策最终将会使价格和工资水平上升约10%，而实际的产出保持不变。
假如所有的调整最终都能反映到价格上，则所有的名义变量最终都会上升10%，而所有的实际变量却都会保持不变。换言之，名义变量，如GDP紧缩指数、消费者价格指数（CPI）、名义GDP、名义工资、货币供给量、消费额和以美元表示的进口量以及财富的货币价值等等，都比原来上升了10%。而实际GDP、实际消费、实际工资、实际收人以及财富的实际价值等，却都没有因货币政策的变动而发生变化。因此，我们说在长期中货币是中性的，j即货币供给的变化对实际变量没有影响。
这里需要注意：关于货币变动将会导致所有名义变量的同比例变动而不会改变实际变量的说法，从直观上^看是有道理的，同时也能得到某些经验证据的支持。但这并不是一个普遍规律。所谓长期可能长达几十年；经济也可能会受某些事件的干扰而脱离原先预定的长期轨迹；还有，在这个过程中，利率的变化可能受银行破产、贸易变化或其他因素的干扰而对经济产生不可逆转的影响。因此，货币的长期中性只是一种趋向而不是一条普遍适用的规律。
我们还应注意到，关于货币政策作用的讨论没有涉及财政政策。然而在现实中，不论政府奉行何种政策，每个先进国家都会同时采用财政政策和货币政策。每一种政策都有其长处和不足。在以下各章中，我们将综合考査货币；
政策和财政政策在应对商业周期和促进经济增长方面的作用。
图26-8 —项扩张性的货币政策会使AD曲线向右移动，并提高产出和价格水平
以前的讨论和图26-7表明了货币供给的增加如何导致投资和净出口的增加，从而引起总需求的多倍增加。这会引起曲线向右移动。
在AD曲线比较平缓的（凯恩斯主义的）区域中，货币的扩张主要影响实际产出，对价格则只有轻微的影响。在充分就业的经济中，AS曲线近乎于垂直（如以点所示）,货币的扩张将主要提高价格和名义GDP，而对实际GDP则几乎没有影响。你知道为什么在长期中货币对实际产出可能不会产生什么影响吗？
从总需求到总供给
我们已经完成对总需求决定因素的介绍和分析。我们考査了总需求的基础，并且知道AD是由外部的或自主性的因素（如投资和净出口）与政府政策（如货币政策和财政政策）共同决定的。在短期中，这些因素的变动将会导致支出的变动及产出和价格的变动。
在当今多变的世界中，经济会受到来自国内和国外两个方面的冲击。战争、革命、金融及货币危机、石油冲击、违约以及政府的失误等，不是引发了高通货膨胀，就是引发了高失业；或者，在滞胀时期，两种情况同时出现。由于不存在能消除宏观经济波动的自动的自我纠正机制，因此当今的政府负有减轻商业周期波动的责任。
尽管在1990年和2001年美国曾经历过轻度的经济衰退，佴是我们仍然可以说，在过去四分之一世纪中，美国还是很有幸地避开了严重的长期经济低迷的情况。相比之下，其他国家好像就不曾有这样的幸运。日本、许多欧洲国家、拉丁美洲和东亚诸国，都曾经历过高水平的通货膨胀和失业，也都曾经历过货币危机和生活水平急剧下降的风暴。这些现象说明，不存在一个万能的良方，能够让经济在面临各种冲击时都能消除失业和通货膨胀。
关于短期宏观经济学的讨论到这里应该说已经告一段落。从下一章开始，我们的讨论将转向有关经济增长、开放经济和经济政策等领域。
总结提要
A.中央银行业务和联邦储备系统
1.联邦储备系统是一个中央银行，一个银行家的银行。其目标是保障持续的经济增长，较高的就业水平，有序的金融市场，尤其是合理稳定的价格水平。
2.1913年建立的联邦储备系统（或“联储”），控制着全国的通货与信贷，起着“最后的借款人”的作用。它由联邦储备委员会和联邦公开市场委员会掌管。联储作为一个独立的政府机构进行活动，在决定货币政策方面具有很大的自主权。
3.联储有三个主要的政策工具：（a）公开市场业务；（b）银行借款的贴现率；（c）对存款机构的法定准备金要求。使用这三个工具，联储便能够影响中间性目标，比如银行准备金水平、市场利率和货币供给量。所有这些操作的目的都在于改善经济的运行，以达到货币政策的最终目标：实现低通货膨胀、低失业、高GDP增长以及秩序良好的金融市场之间的最佳协调。此外，在危机时期，联储还负责与其他联邦机构一起稳定国内的和国际的金融体系。
4.货币政策的最重要的工具是联储的公开市场业务。联储在公开市场上出售政府债券会减少联储的资产和负债，从而减少银行的准备金。其后果是整个银行体系作为存款基础的准备金减少了。结果，人们持有较少的货币和较多的政府债券。在公开市场上的购买会造成相反的结果，即最终通过增加银行准备金扩大了货币供给。
5.如果不依靠在公开市场购买债券进行抵消的话，国际储备的外流就会减少美国银行准备金和货币供给量。同样，如果不加抵消，国际储备的流入就会起相反的作用。抵消国际储备流动的机制被称为分流。近年来，联储经常性地清除国际储备变动的影响。在实行固定汇率制的开放经济中，一国货币政策必须与其他国家的货币政策保持一致。
B.货币对产出和价格的影响
6.如果联储想要减缓产出的增长，就会出现以下5个连续步骤：
a.联储通过公开市场业务减少银行准备金。
b.银行准备金每减少1美元，都会引起银行货币和货币供给的多倍收缩。
c.在货币市场上，在货币需求曲线不变时减少货币供给，就会使利率上升，从而会限制贷款的数量和条件，并导致紧缩货币。
d.货币紧缩会减少投资及其他对利率敏感的支出项目，比如耐用消费品或净出口。
e.投资和其他支出的减少通过大家熟悉的乘数机制降低总需求。较低的总需求水平会降低产出和价格（或通货膨胀）水平。
这个传导机制可以总结如下：
R下降→M下降→i上升→I、C、X下降→AD下降→实际GDP和通货膨胀率下降
7.尽管货币机制经常被解释为货币影响“投资”，实际上，货币机制是一个极为繁复的过程，利率和资产价格的变化影响着许多不同的支出要素。这些要素包括：住房建筑，受抵押贷款利率和房价变动的影响；企业投资，受利率和股票价格变动的影响；耐用消费品的支出，受利率和贷款条件的影响；州政府和地方政府的投资支出会受到利率的影响；而其净出口，则由受利率影响的汇率来决定。
8.在一个开放的经济中，国际贸易加强了货币政策对国内经济的影响。在浮动汇率制下，货币政策的变化也能影响汇率和净出口，构成货币传导机制的另一层作用。贸易联系能够加强货币政策的影响，就像作用于国内投资一样，它也同方向地作用于净出口。
9.货币政策在短期和长期内可能会具有不同的影响。短期内，由于曲线相对平缓，的绝大部分变化将影响产出，只有很小一部分影响价格。而在长期，随着4S曲线变得越来越近乎垂直，货币的变动将主要引起价格水平的变化，而很少会引起产出的变化。在极端的情况下，货币供给的变化将只影响名义变量，而不会影响实际变量，这时我们可以说货币是中性的。不过在现实中，大多数场合货币变动都会对经济产生影响。
概念复习
中央银行业务
银行准备金联邦储备资产负债表
公开市场业务：买和卖
贴现率，（通过票据贴现）向联储
借款
法定准备金
联邦公开市场委员会（FOMC），
联邦储备委员会
政策工具，中间目标，最终目标货
币传导机制
货币的供给和需求
货币传导机制的五个步骤：
准备金变动
准备金影响到货币
货币影响到利率
利率影响到投资
投资影响到GDP
支出中的利率敏感成分
AS-AD框架下的货币政策
R下降→M下降→i上升→i下降→AD下降一►GDP和P下降
短期的和长期的货币政策
货币的“中性”
补充读物和互联网站
补充读物
The Federal Reserve Bulletin contains monthly reports on Federal Reservea ctivities and other important financial developments.(The Bulletin is available on the Internet at www.federalreserve.gov/pubs/bulletin/default.htm.)
互联网站
The Federal Reserve System:Purposes and Functions(Board of Governors of the Federal Reserve System,Wash-ington,D.C.,1994),available online at www.federalreserve.gov/pf/pf.htm,provides a useful description of the operations of the Fed.Also see the Further Reading and Websites section in Chapter 25 for a more detailed list of sites on mone-tary policy.
If you want toknow which Reserve Bank region you live in,see www.federalreserve.gov/otherfrb.htm.Why are the eastern regions so small?
Biographies of the members of the Board of Governors can be found at www.federalreserve.gov/bios/.Particularly interesting are the transcripts and minutes of Fedmeetings,at www.federaIreserve.gov/fomc/.
问题讨论
1.用图26-6解答以下问题：
a.联储认为失业率上升过猛，并想通过增加货币供给来扭转这个趋势。联储必须采取什么措施来增加货币供给？这将会对货币供给曲线产生什么影响？货币市场会有什么反应？
b.国外经济迅速扩张导致了美国出口增加和实际GDP增长，这时货币需求会发生什么样的情况？对市场利率又会产生什么样的影响？
c.由于自动柜员机的普及，人们发现自己出于谨慎动机的现金持有需求在减少。货币需求在每一利率水平和GDP水平上都下降了。由于联储还不能确定这一现象的影响，因此保持货币供给不变。这种条件下，资产变动对货币供给和需求的影响是什么？对市场利率的影响又是什么？
2.假设你是联储委员会主席，现在经济出现过热，你被召到国会听证。请你针对议员的询问写出一份说明，概括性地解释你将采取何种措施以保持价格的稳定。
3.考虑一下表26-1中的联储的资产负债表。假设对支票账户的准备金要求为10%，而对其他账户的准备金要求为零，请制作一份相应的银行资产负债表就像上一章中的表25-3—样）。
a.假设联储通过公开市场业务卖出10亿美元的政府证券，以此制作一份新的资产负债表。
b.制作一份联储将法定准备金比率提高到20%时的新的资产负债表，看看会发生什么？
c.假设银行从联储借到10亿美元的准备金。这将会使资产负债表发生什么变化？
4..假设商业银行拥有1000亿美元的支票存款和40亿美元的库存现金，且准备金要求为支票存款的10%。假定公众持有2000亿美元总量固定的货币，中央银行的资产全部是政府证券。
a.为中央银行和银行系统制作资产负债表。注意，必须包含银行在中央银行的存款。
b.现在假定中央银行决定开展公开市场业务，向公众出售10亿美元的政府证券。制作新的资产负债表。回答
，发生了什么样的变化？
c.最后，运用货币传导机制图，说明该政策对均衡货币供给、利率、投资以及产出的影响。
5.运用图26-7，说明1979年以后的紧缩性货币政策是如何降低GDP的。再用文字说明每一个步骤。
6.“政府赤字的危害在于它造成了货币的快速增长。”解释这一说法的错误。
7.1998年和1999年，日本的物价每年下降2%，而短期利率则是每年下降0.1%：
a.实际利率是多少？
b.“1998年和1999年，日本陷人流动性陷阱，中央银行无法降低实际利率，因此也无法刺激经济。”解释这一说法。
8.1990年两德统一之后，重建东部的开支导致德国总需求扩张迅速扩张。德国中央银行对此做出反应，放慢货币增长并将德国的实际利率迅猛提高。德国货币的紧缩将导致美元的贬值。解释：为什么人们预期的德国的这一货币紧缩能够导致美元的迅速贬值？为什么美元贬值会刺激美国的经济活动？并解释那些本国货币钉住德国马克的欧洲国家为什么会发现，随着德国利率的升高并带动欧洲其他国家利率一起升高，它们的经济势必陷人很深的衰退？
注：
[ 1 ] 见《联邦储备系统：宗旨和功能》，第2页。本章“补充读物和互联网站”中有相应网址。
[ 2 ] 这一部分所包含的内容在第29章和第30章将有更详尽的论述,在学过那些章节后应再回读这一部分。
[ 3 ] 有关利率与资产价格之间的关系，请参见第25章的专栏“高利率倾向于降低资产价格”。
[ 4 ] 联邦公开市场委员会引用的资料来源于《联邦储备公告》，它包括联邦储备当局活动的月度报告，和其他一些重要的关于金融发展的数据等资料。